环保重资产模式，走到头了？

资产负债率高已然成为悬在环保企业头上的达摩克利斯之剑。
以全联环境服务业商会评选出的“中国环境企业50强”为例，2023年，这50家头部环保企业的平均资产负债率已达63.08%，同比增加1.51个百分点。其中11家企业高于国资委规定的70%红线，占比接近四分之一（23.40%）。
在此情况下，环保企业对于投资这件事应该怎么看？未来还能不能投？是应该加大力度，还是要谨慎投资？重资产模式到底何时是个尽头？要想向轻资产转化，又该怎么做呢？
4月17日，在中国环博会重要同期会议“2024中国环境技术大会”上，北控水务集团有限公司（下称“北控水务”）轮值执行总裁于立国，北京首创生态环保集团股份有限公司（下称“首创环保”）城镇水务事业群总经理王光辉，中国水务投资有限公司（下称“中国水务”）党委副书记、总经理何刚信，清新环境技术股份有限公司（下称“清新环境”）总裁李其林就此话题展开了热烈的讨论。

▼2024中国环境技术大会现场

一、“重资产模式的终点已经到了”提起重资产向轻资产的转型，于立国有一肚子的话要讲。他表示，其实在北控水务创立初期，也就是大约15年前，他们就认定了一个观点——以投资为主的重资产模式是不可持续的，迟早会走到它的终点。
“今天我可以明确地说，我们认为这个点已经到了。”于立国说。
▼北控水务集团有限公司轮值执行总裁于立国

既然知道商业模式不可持续，所以过去几年中，北控水务就一直在不断地尝试，早在七、八年前就提出了“轻资产化”。
这方面，北控水务经历了两个阶段，第一阶段是“用金融手段轻资产化”，模式还是重的，但不是北控水务主要出钱，他们与保险金融资金合作设立了很多产业投资基金，还有后来的Reits和其他金融产品。但这个方式也是不可持续的，尤其是在当前中国金融的大背景下，就更不支持这种方式大规模展开了。
第二个阶段，是“真轻资产化”，也就是技术引领的轻资产化。北控水务很早就设立了产业研究院，提出行业必须由“工程化”走向“产品化”。2018年，他们牵头成立了“中国生态环境产教联盟”，去年底又升级成为“全国环保行业产教融合共同体”，成员单位现在大概有五六百家，成了环保行业最大的产教共同体。
所有这一切，都是为了今天的“真轻资产化”做准备的。北控水务作为一家资产规模接近2000亿元的公司，其内部风格是不愿意宏大叙事，更愿意在某些具体的方面做突破，所以他们的发展点是基于生态水务、生态环保、绿色低碳的细分市场，通过专业公司群的方式，以科技引领来实现公司的轻资产转型。
至于重资产的部分，则需要谨慎投资。北控水务现在的投资都是基于不得不投的、合同当中已经有规定的，所以必须要投，不投就违约了，而“可投可不投”的则不会去投了。

二、“投资在当前正当其时”对于北控水务的做法，中国水务则有不同的见解。
何刚信认为，轻资产模式只是环保水务行业面临瓶颈以后提出的“无奈之举”，而不是必然选项，它是企业面对当下形势给出的一种变通性做法。
“我不反对轻资产运行，但说到轻资产运行，好像委托运营肯定是一种很重要的选项。而委托运营则是政府付费，收入、利润、现金流都无法体现，它产生的空间收益是非常有限的。”何刚信说。
▼中国水务投资有限公司党委副书记、总经理何刚信

基于此，中国水务也提出了一个新的概念，叫做“委托经营”。
“委托经营就是把委托运营由‘政府向我付费’转换为‘我来运营’，收入、利润、现金流都体现在我这边，我向政府、业主支付相关费用，这样可控性强，资产投资也能做，目前我们在走这么一条路。”何刚信表示。
当然，这其实也只是一个变通性模式。真正资产运行到一定时段、新旧程度不能衔接的时候，何刚信还是主张重资产模式。
未来，投资还能不能投？何刚信认为关键还是要看需求。而需求在哪？就在PPP模式转型退出后面临的水固资产重新整合中。
“这种情况非常多，今年以来找我们的各类PPP主体，希望进行资产整合的已经有一二十家，说明市场是有需求的。”何刚信说。
此外，地方债出现问题后，到了一定时候债务无法支撑了，就要对优质资产进行拆解偿还，这方面是有考核的。从这个角度讲，地方债也会促使水务资产的二次分配，所以何刚信认为，市场还是有需求的。
过去在2014年-2022年的PPP大潮中，中国水务由于自身原因基本上没怎么参与，从某种意义上讲，增长幅度受限了。因此，当下这一波资产整合的机会对中国水务而言就非常难得。
市场有需求，中国水务有需要。2023年中国水务的增长规模差不多是230万吨，今年他们的目标则接近300万吨。
未来，中国水务的初步想法是顺应大势，该拿就拿，尤其是要匹配国家水网、美丽乡村建设。因为国家水网是由国家做主管，社会资本介入后端，资源性属性体现得非常充分。
“资源性属性体现充分以后，下一步肯定是以资源管网为纽带，以股权表现形式进行延伸，所以我觉得投资在当前正当其时。”何刚信说。三、“关于轻重转型，其实千人有千样”相对于北控水务的“轻资产派”和中国水务的“重资产派”，首创环保和清新环境则属于“中间派”。
王光辉表示，关于投资这一块，首创环保也开过很多次务虚会。结论应该是投，肯定还是要发展。但是要精准投资、谨慎投资。
之所以还是要投资，是因为总体来看，环保行业还是有很多机遇的，国家提出美丽中国建设等，对环保产业将有很大的政策驱动。
但另一方面，政策下来之后需要一个过程，可能往好的方向发展，也可能往不好的方向发展。比如去年PPP叫停、115号文出台后，不同部委、不同专家的理解就不太一致，所以政策出台后还需要观察一段时间。
▼北京首创生态环保集团股份有限公司城镇水务事业群总经理王光辉

 因此，首创环保在投资方面有4个策略：

第一，区域选择上，以前是全国性市场布局，现在是以省域做布局，深耕城市。以前布局城市比较多，现在是有所进，有所不进；

第二，业态选择上，虽然现在水、固、气、能都有，但细分领域还有很多是集成的，所以他们提出了“进退守试”的清单；

第三，项目选择上，不得不投的、改扩建的，首创环保有责任、有义务去投，但是要有一些前置条件。至于新增区域，通过过往实践、认知理解、政策加持，投资标准也做了新一轮的迭代；

第四，模式选择上，也要进行创新。比如保底水量如果没有，那前期就要策划EPC+TOT。TOT什么时候T？可能要在EPC阶段O的时候看看水量到底趋于什么状态，然后再有条件地T。

“关于轻重转型，其实千人有千样，轻的产业有可能做出重模式来，重资产也可能实行轻模式。”王光辉说。
李其林也表示，关于轻重这件事，清新环境一直都是“轻 重结合”的。早年做大气，开始是做工程技术服务起家。上市之前，又转型做了特许经营、BOT运营。现在回过头来看，重资产的部分为公司提供了一个稳定的基石，所以重资产在固废领域还是一定要坚持的，也是继续要投的。
▼清新环境技术股份有限公司总裁李其林

发展到新阶段，清新环境也布局了水务，他们旗下重资产的国润水务和轻资产的深水咨询也是轻重两个公司在搭配结合，围绕水生态、城市服务延伸，希望通过轻重结合的模式在行业新变化下找到一些机会。
“现在行业正在新旧转换之间，老的产业有镇痛，存量资产还有整合的空间，我们也会参与投资整合的工作。在新的赛道上，像低碳节能、过程管控等方面我们也会做轻重结合的搭配，以上大概是我们的看法。”李其林说。