导读：

站在2025年的桥头，仰望大洋彼岸旭旭升起的朝阳，虽有一丝黎明前的寒意，但却仍心存希望、期待，纵有一丝不安而已。

2025年，已经蹒跚而来。对于新的一年，我们少了一些“锐气”，多了一些“期待”；少了一些“盲目”，多了一些“主动”；少了一些“固执”，多了一些“改变”。

展望2025年的光储，我们好像看到全球各国：

大储依然高速增长；户用储能从同比下滑转为正增长；工商业光储迎来加快发展的历史契机点；全球光伏装机2025年将依然维持两位数增长；各国贸易保护和本土化生产淡化行业产能周期；光伏新高效电池组件全面投放市场，开始放量，占比超过10%；储能单位盈利下修明显；光伏供给侧之下，价格明显回升至现金成本上方，但产能去化仍需时日，需要主动控制开工率……

01

光储需求强劲

动力不减

2024年全球光储装机增长强劲，中国国内新增装机光伏超过260GW，再创新高。而储能装机量也突破100GWH，同比翻倍有余。

目前普遍预期，全球储能在2025年仍将大幅增长。其中，大储需求有望增长40%+，多地需求继续翻倍。户储迎来拐点，需求增速转正；工商业迎来较快发展。而对于光伏新增装机需求，则意见并不一致：普遍认为增速将明显下滑。

光伏需求从未被高估，反而一直在低估。我认为2025年存在局部地区需求增速减弱可能，如中国、巴西（分布式需求下滑）等地。但展望2024年，多地需求爆发，如印度新增装机同比翻倍达到24.5GW；美国新增44.2GW，同比增长64%；欧洲去库背景下实现63.9GW装机量，同比增长5%，预期2025年欧洲增速将恢复。此外，巴基斯坦、中东等亚非拉地区光伏需求强劲。

从整体来看，全球光伏需求易涨难跌。

中国2025年将大概率继续降低利率，从而抵消部分电力市场化的利空，带来相对回报率维持高位；欧美降息带来需求恢复和上行；亚非拉大储市场爆发，预示着全球集中式需求将代替分布式需求维持高位强劲增长势头；新的高效电池组件入市，及中国电池组件价格回暖刺激需求有望加速恢复。

02

全球户储迎来拐点

2024年全球户储装机约为16.5GWH，同比下滑-6%。

而欧洲预计从12GWH下滑至8.8GWH，全球其他区域意味着上涨接近30%。随着2025年欧洲户储需求转为稳定增长，全球户储有望迎来拐点，但预期增速显著落后于大储和工商业。毕竟今年爆发的多地区域有回落可能。

以上数据来源：东吴证券研究所

03

新技术崛起

明年出库效率超过24%的光伏组件产品应运而生，主要是BC大类和TOPCon二代。

根据权威人士提供的数据，一家一线TOPCon龙头明年二代产品规划了24GW产能；某家一线巨头也改造超过10GW+的二代产能。

依此估算，明年TOPCon二代产能大概在50GW左右，有效产出估计是一半不到的样子。

而BC产线主要是爱旭（预计出货20GW）和隆基的70GW（1、2代合计），大概总共100GW，出货就按照40-50GW吧。

BC方面其他也有一些小的，比如晶科可能有个几GW，其他再如英发德耀、协鑫之类。

整体来看，新高效组件电池产品出货可能在60-70GW左右，占比整个光伏产出超过10%。虽然总量还有限，但是供应量占比超过10%，就意味着新进产能成为重要的力量，溢价率也由此得以彰显。

2025年是新技术确立的起始年，伴随着TOPCon和BC技术的改造和新建，2026年有望继续加快，高效电池组件将突破40%的供给。

明年无论是BC的新设备还是TOPCon二代改造的设备，对于设备企业来说都是比较友好的。而新技术特别是高效组件，不是所有企业都能够推进的，而这也被视为一次“落后产能淘汰赛”的开始。

04

主材看供给侧

辅材看海外布局

主材，主要看的是供给侧，而辅材看的是海外布局。

主材方面，主要逻辑就是“自律”和“反内卷”带动行业价格进入合理区间。如果单纯依靠产能出清，2025年也是基本没戏的，需要更长的时间。所以，在这个过程中，如何平衡商业化利益，来解决短期过剩问题，就需要自律和反内卷。

宁德时代2024年H1的产能利用率其实只有65%，而伴随着在建产能继续投产，产能利用率有可能进一步降低。

锂电行业通过合理的产能利用率实现了商业利益的平衡，而光伏行业更多在2024年上半年加大马力投产和堆积库存，导致价格雪崩。

这方面，需要自律。当然自律也更多是“痛定思痛”后的结果，但是也是开端。自律是解决开工率的问题和库存的问题，还有非理性竞争的问题，反内卷则是要解决非市场化资本过度参与的问题，包括不当竞争的问题，产能低水平重复建设的问题等等。而产能市场化出清也是需要的，当然这个需要更久的时间。对于企业业绩来说，大可不必等到产能出清的结果。因为有海外市场的差异化，有成本差异以及财务上的差异，这种差异经营结果上在2025年就可以体现了。

其次，隆基绿能在2024年业绩预告中，难能可贵的说出了一个“利好”：

都在骂贸易保护，但好像就是“保护”咱们自己啊。极为讽刺。海外本土化，的确运作好了比国内死卷要强！

辅材，想通过组件不卷，来实现盈利的好转，是更难的，也不现实。辅材相对是轻资产，理应对产能利用率有更好的平衡。但是行业里有谋略的问题，大块头的压价策略等等，导致这个行业短期还很难好起来，除非是自发起来，但这个行业自律可能更难。

辅材更多是出海。因为电池组件产能出海，辅材要贴近生产，也有贸易保护，这样辅材出海就会有很多的机会。

假设未来40%的电池组件有效产能在海外，那么对应胶膜这种辅材市场就是50%以上加的占比营收规模。大头可能就来源于海外了，而且海外不需要那么卷，比国内毛利率可能要高出10%+。

当然海外能力差异是明显的，但是也是必须要走的。这里海外辅材的市场空间还要考虑让渡出去多少股权，多少留给国内的企业。但无论如何，整个利润蛋糕都是放大的。对于出海，辅材企业来说，相对是很利好的事情。固定资产也不需要投太多，甚至还可以把国内的一些产线搬过去都可以。

05

黎明前的感受

总会比较冷

乍暖还寒。

黎明前，朝阳旭升的时候，气温也是着实的冷，甚至刺骨。

然而，这个时候去看朝阳，更有那种生机勃勃，破晓而生的感觉。

就像现在的光伏，自律反内卷的错综复杂、产能供给冲击、贸易战等等看起来，都让我们头疼，略感寒意。而眼下，中国经济的疲敝，让人们似乎无所适从，认为一切皆难的背景下，更是如此。

而我们总是觉得，把一个事情拆开来看，想想负面能到什么地步？

比如谈虎色变的贸易保护。恰恰，贸易保护，是这几年中国市场的保护器，反而有了一方超额利润的净土。而本土化布局却恰恰可能是一份“尔之膏腴”。充分利用和接纳本土化趋势带来更多企业机会的可能，成了当下各企业角逐的关键。

隆基绿能在2024年业绩预告中，难能可贵的说出了一个“利好”：

都在骂贸易保护，但好像就是“保护”咱们自己啊。极为讽刺。

而反内卷式自律，大家看起来比较难，毕竟无章可循。而从历史上的供给侧改革来看，无不有这样的认知和错判。反内卷，其实并不会根本延缓出清，反而因为有了限制非理性非市场化力量进入，而使出清进程加快或者维持。

此时此刻，如果说太多理想主义或者未来，却听起来更加“乏味”。

但我们也应该对反内卷、出清以及未来，多一些时间和宽容，2025年，值得打起精神来等！

06

警惕储能单位盈利

下滑风险

储能大热，特别是大储还有部分户储环节。

但是储能的毛利率实在是高，比如德业的储能逆变器毛利率甚至去到50%，而储能包的毛利率也在30%多。上能电气的储能毛利率也要高出并网许多，

而东吴证券也是给了储能毛利率单位盈利预警：

从表中可以看出，储能单位盈利，2025年预期比2024年下滑40%。

持续高速增长背景下，储能市场盈利的血雨腥风也要来了吗？