去库存叠加稳增长,需求面短周期复苏
短期看地产去库存和基建稳增长驱动下半年建材需求继续复苏。地产周期延“销售-开工-土地购置”反弹,年初至今地产销售/投资YOY+36.5%/+7.2%,但销售面积/待售面积比例仍在1.79历史低点,去库存目的尚未达到,结合政策与经验判断景气度可维持至年末。宏观经济稳增长带动基建投资,根据基建项目财政支出和PPP项目情况来看,交运、市政工程和水利等领域建材需求较大。长期看我国城镇化进程仍有空间, 建材行业需求大概率可维持温和增长。地理上看华东、华北地区城镇化水平虽高,人口流入带来的结构性需求仍可维持,同时地区财政支持较高;子板块上看水泥玻璃价值占比持续下滑,玻纤、管材等板块未来空间较大。

水泥供给侧提供弹性,玻璃关注冷修复产
年初至今水泥价格反弹明显,华东、华南、西南地区领涨,当前价格接近15年高点,年内均价可达到去年水平。参考国际情况,我国水泥消费长期增速见顶,城镇化进程可支撑稳健增长;根据下游需求和历史数据测算年内水泥需求可增长2.3~2.5%。供给侧华东、华北、西北地区行业协同意愿较为明显,业绩弹性较强。当前水泥行业整体PB和吨EV水平低于过去五年均值,如果8月下旬旺季价格提升明显,则估值具有修复空间,关注雨水对需求冲击和供给侧协同提供业绩弹性。玻璃受益地产短周期复苏,年内需求增长预计2.0~2.5%,如果价格回升需关注供给侧冷修复产带来的产量冲击,预计景气回升有限。

玻纤、PCCP管材、家装等细分龙头持续高成长,转型升级空间广阔
行业部分企业转型升级,基于当前市场风险偏好,主业竞争能力强的公司转型后确定性较高,教育、医疗、新能源汽车等板块转型空间广阔,值得关注。玻纤下游领域众多,行业壁垒仍高,替代品碳纤维造价是其五倍,因而行业需求仍能保持3~5年5%以上增速,供给侧下半年大线投产可能带来一定压力,而天然气和电力价格下降提供利润改善。PCCP管材受益水利投资,未来五年总需求超2千亿元,第一梯队市占率总计超70%,确定性较高,行业龙头龙泉股份上半年净利增速50%~70%,验证了行业景气程度。家装产业链受益年内地产销售提振、居民消费升级和二手房交易活跃,预计年内仍可保持当前增长。

组合配置与策略:
基于需求面短周期复苏,我们判断建材行业整体下半年有一定操作机会,传统建材中水泥可能在8月末旺季开始时发力,玻璃需关注供给侧冷修复产情况,综合而言小市值细分市场龙头、水利、家装机会较大,确定性强。投资策略:1)小市值细分市场龙头推荐开尔新材、长海股份等;2)PCCP管建议关注龙泉股份、韩建河山;3)家装建材推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材等;4)跨界转型板块建议关注秀强股份、纳川股份、旗滨集团等。

风险提示:房地产投资恢复不达预期;基建投资落地不达预期;原材料价格波动等。